Juli blev endnu en forholdsvis rolig måned på de finansielle markeder, hvor markederne bl.a. blev understøttet af positive signaler fra centralbankerne.

I slutningen af måneden holdt både FED og ECB rentemøde, og her satte begge helt som forventet renten op med 0,25 %, men udtalelserne fra begge centralbanker blev tolket dueagtigt af markederne. Det kan derfor måske være de sidste renteforhøjelser fra dem i denne omgang.

Beslutningen om at afslutte rækken af renteforhøjelser vil dog være afhængig af udviklingen af inflationstallene, da de skal vise en faldende tendens specielt i den såkaldte kerneinflation.

Stadig flere investorer hælder nu til en såkaldt ”blød landing” fremfor den recession, som ellers har været forudsagt af mange. Sommerens makroøkonomiske nøgletal har således generelt understøttet en fortælling om, at inflationspresset er nedadgående, og at den økonomiske aktivitet fortsat er positiv – primært drevet af servicesektoren.

En lav/faldende inflation med positiv vækst kaldes også for ”guldlok-scenariet” og har historisk været det bedste makroøkonomiske scenarie for både aktier og obligationer. Ved deres stigende tro på dette scenarie er investorerne således vendt fuldstændig rundt på en tallerken i forhold til sidste efterår, hvor det var det modsatte scenarie med høj inflation og negativ vækst – det såkaldte stagflationsscenarie – der var på alles læber.

Den økonomiske sigtbarhed er imidlertid fortsat lav. Optimismen kan blive kortvarig, for det er stadig vanskeligt at afgøre, om vi har taget hele straffen for rentestigningerne, da vi ikke nødvendigvis har set hele – eller ret meget - af effekten. En ting er dog sikkert. Forbrugere, virksomheder og stater skal bruge en markant større del af budgettet på at betale renter, end de skulle i 2021.

Også den amerikanske stat står med en enorm udfordring, hvilket kan have bidraget til ratingfirmaet Fitchs nedgradering af den amerikanske kreditværdighed fra AAA, til nu AA+.

Nyheden omkring den amerikanske nedgradering trak naturligvis avisoverskrifter, men vi vurderer, at nedjusteringen kun får marginal betydning for de finansielle markeder.

Aktiemarkederne bobler fortsat af optimisme, og med et afkast i 2023 for verdensindekset på over 14% i DKK ved udgangen af juli er mange iagttagere blev overrasket over aktiernes robusthed i et miljø præget af kraftige rentestigninger. Mange, især amerikanske aktier, er nu igen (som i 2021) højt prisfastsat både absolut og relativt set ift. obligationer og derfor meget følsomme overfor skuffelser.

Der findes dog også segmenter i markedet udenfor de allerstørste amerikanske tech-giganter, der fortsat har en attraktiv prisfastsættelse. Det er bl.a. derfor, at vi i vores rådgivning af aktieporteføljer har en forkærlighed for mindre risikofyldte og billige aktier med en mindre markedsstørrelse. Vores anbefalede forvaltere undgår dermed generelt tech-giganterne, som er prissat til perfektion og dermed er i risikozonen for en betydelig modvind i de kommende år.